第八章 综合资本成本和资本结构

一、考试大纲
（一）掌握加权平均资金成本和边际资金成本的计算方法
（二）掌握经营杠杆财务杠杆和复合杠杆的计量方法
（三）掌握资本结构理论
（四）掌握最优资本结构的每股利润无差别点法、比较资金成本法和公司价值分析法
（五）熟悉成本按习性分类的方法
（六）熟悉资本结构的调整方法
（七）熟悉经营杠杆财务杠杆和复合杠杆的概念及其相互关系
（八）熟悉经营杠杆与经营风险、财务杠杆与财务风险以及复合杠杆与企业风险的关系

二、重点内容导读
第一节 综合资金成本
综合资金成本，是指企业所筹集资金的平均成本，它反映企业资金成本总体水平的高低。综合资金成本又可分为已筹资金的加权平均资金成本和新增资金的边际资金成本。
一、加权平均资金成本
加权平均资金成本=
个别资金占全部资金的比重通常是按账面价值确定，也可以按市场价值或目标价值确定
二、边际资金成本
边际资金成本，是指资金每增加一个单位而增加的成本。边际资金成本采用加权平均法计算，其权数为市场价值权数，当企业拟筹资进行某项目投资时，应以边际资金成本作为评价该投资项目可行性的经济指标。
计算确定边际资金成本的步骤：
（1）确定目标资本结构。
（2）测算个别资金的成本率。
（3）计算筹资总额分界点。
（4）计算边际资金成本。根据计算出的分界点，可得出若干组新的筹资范围，对各筹资范围分别计算加权平均资金成本，即可得到各种筹资范围的边际资金成本。

第二节 杠杆原理
一、杠杆效应的含义
财务管理中的杠杆包括经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆三种形式。
二、成本习性、边际贡献与息税前利润
（一）成本习性及分类
成本习性，是指成本总额与业务量之间在数量上的依存关系。成本按习性可划分为固定成本，变动成本和混合成本三类。
1．固定成本
固定成本还可进一步区分为约束性固定成本和酌量性固定成本两类。
应当指出的是，固定成本总额只是在一定时期和业务量的一定范围内保持不变。
2．变动成本
变动成本，是指其总额随着业务量成正比例变动的那部分成本。
与固定成本相同，变动成本也存在相关范围，即只有在一定范围之内，产量和成本才能完全成同比例变化，超过了一定的范围，这种关系就不存在。
3．混合成本
按其与业务量的关系又可分为半变动成本和半固定成本。
4．总成本习性模型
总成本习性模型可以表示为：
ｙ＝ａ＋ｂｘ
（二）边际贡献及其计算
边际贡献，是指销售收入减去变动成本以后的差额。其计算公式为：
边际贡献=销售收入-变动成本
=（销售单价-单位变动成本）*产销量
=单位边际贡献*产销量
上式可表示为：
M=px-bx=(p-b)x=mx
（三）息税前利润及其计算
息税前利润=销售收入总额-变动成本总额-固定成本
=（销售单价-单位变动成本）*产销量-固定成本
=边际贡献总额-固定成本
若以ＥＢＩＴ表示息税前利润，ａ表示固定成本，则上式可表示为：
EBIT=px-bx-a=(p-b)x-a=M-a
上式的固定成本和变动成本中不应包括利息费用因素。
三、经营杠杆
（一）经营风险
（二）经营杠杆的含义
经营杠杆，是指由于固定成本的存在而导致息税前利润变动率大于产销量变动率的杠杆效应。常被用来衡量经营风险的大小。
（二）经营杠杆的计量
对经营杠杆的计量最常用的指标是经营杠杆系数或经营杠杆度。经营杠杆系数，是指息税前利润变动率相当于产销量变动率的倍数。其计算公式为：
经营杠杆系数=
经营杠杆系数=
（四）经营杠杆与经营风险的关系
一般来说，在其他因素一定的情况下，固定成本越高，经营杠杆系数越大，企业经营风险也就越大。其关系可表示为：
经营杠杆系数=
四、财务杠杆
（一）财务风险
（二）财务杠杆的概念
财务杠杆，是指由于固定财务费用的存在而导致普通股每股利润变动率大于息税前利润变动率的杠杆效应。
（三）财务杠杆的计量
对财务杠杆计量的主要指标是财务杠杆系数。财务杠杆系数，是指普通股每股利润的变动率相当于息税前利润变动率的倍数，其计算公式为：
财务杠杆系数=
=
影响企业财务杠杆系数的因素包括息税前利润、企业资金规模、企业的资本结构、固定财务费用水平等多个因素。
（四）财务杠杆与财务风险的关系
财务杠杆会加大财务风险，企业举债比重越大，财务杠杆效应越强，财务风险越大。
控制财务风险的方法：控制负债比率，即通过合理安排资本结构，适度负债使财务杠杆利息抵销风险增大所带来的不利影响。
五、复合杠杆
（一）复合杠杆的概念
复合杠杆，是指由于固定生产经营成本和固定财务费用的共同存在而导致的普通股每股利润变动率大于产销量变动率的杠杆效应。
（二）复合杠杆的计量
有关的公式：
复合杠杆系数=
复合杠杆系数=经营杠杆系数*财务杠杆系数
复合杠杆系数=
复合杠杆系数=
（三）复合杠杆与企业风险的关系
企业复合杠杆系数越大，每股利润的波动幅度越大。复合杠杆系数越大，复合风险越大；复合杠杆系数越小，复合风险越小。

第三节 资本结构
一、资本结构的含义
资本结构，是指企业各种资本的构成及其比例关系。资本结构有广义和狭义之分。狭义的资本结构是指长期资本结构；广义的资本结构是指全部资金（包括长期资金、短期资金）的结构。本章所指资本结构是指狭义的资本结构。
二、影响资本结构的因素
影响资本结构的因素包括：（1）企业财务状况；（2）企业资产结构；（3）企业产品销售情况；（4）投资者和管理人员的态度；（5）贷款人和信用评级机构的影响；（6）行业因素；（7）所得税税率的高低；（8）利率水平的变动趋势。
三、资本结构理论
（一）净收益理论
该理论认为，利用债务可以降低企业的综合资金成本。由于债务成本一般较低，所以，负债程度越高，综合资金成本越低，企业价值越大。当负债比率达到100％时，企业价值将达到最大。
（二）净营业收益理论
该理论认为，资本结构与企业的价值无关，决定企业价值高低的关键要素是企业的净营业收益。不存在最佳资本结构。
（三）ＭＭ理论
ＭＭ理论认为，在没有企业和个人所得税的情况下，任何企业的价值，不论其有无负债，都等于经营利润除以适用于其风险等级的收益率。风险相同的企业，其价值不受有无负债及负债程度的影响；