第二章 风险与收益分析

一、考试大纲
（一）掌握资产的风险与收益的含义
（二）掌握资产风险的衡量方法
（三）掌握资产组合总风险的构成及系统风险的衡量方法
（四）掌握资本资产定价模型及其运用
（五）熟悉风险偏好的内容
（六）了解套利定价理论

二、重点导读
第一节 风险与收益的基本原理
一、资产的收益与收益率
资产的收益是指资产的价值在一定时期的增值。有两种表现方式：资产的收益额和资产的收益率或报酬率。通常情况下用收益率的方式表示资产的收益，同时一般要将不同期限的收益转化成年收益率。
单期资产的收益率=利（股）息收益率+资本利得收益率
资产收益率的类型有：实际收益率、名义收益率、预期收益率、必要收益率、无风险收益率、风险收益率，其中：
预期收益率有三种计算方法（见教材24页）
必要收益率是投资者对某资产合理要求的最低收益率，其与认识到的风险有关
无风险收益率由纯粹利率和通货膨胀补贴两部分构成
风险收益率等于必要收益率与无风险收益率之差
二、资产的风险
资产的风险，是指资产收益率的不确定性，其大小可用资产收益率的离散程度来衡量。资产收益率的离散程度是指资产收益率的各种可能结果与预期收益率的偏差。
风险的衡量

风险控制对策

三、风险偏好
根据人们对风险的偏好将其分为风险回避者、风险追求者和风险中立者。

第二节 资产组合的风险与收益分析
一、资产组合的风险与收益
（一）资产组合
两个或两个以上资产所构成的集合称为资产组合
（二）资产组合的预期收益率
就是 组合资产组合的各种资产的预期收益率的加权平均数，其权数等于各种投资项目在整个投资组合总额中所占的比例。其公式为：

（三）资产组合的风险度量
1、两项资产组合的风险
由两种资产组合而成的投资组合收益率方差的计算公式为：

由于相关系数一般是介于-1与1之间，所以资产组合的标准差小于组合中各资产标准差的加权平均，所以资产组合可以分散风险。资产组合分散的是由方差表示的各资产本身的风险，由协方差表示的各资产收益率之间相互作用、共同运动所产生的风险不能被消除。
2、多项资产组合的风险
可以通过增加组合中资产的数目而最终消除的风险称为非系统风险，无法通过增加资产组合中资产的数量最终消除的风险称为系统风险。
二、非系统风险与风险分散
非系统风险(可分散风险)是指由于某一种特定原因对某一特定资产收益率造成影响的可能性。通过分散投资，非系统性风险能够被降低，如果分散充分有效的话，这种风险就能被完全消除。非系统风险的具体构成内容包括经营风险和财务风险两部分。
在风险分散的过程中，不应当过分夸大资产多样性和资产数目的作用。当资产的数目增加到一定程度时，风险分散的效应就会逐渐减弱。
三、系统风险及其衡量
系统风险又称为市场风险或不可分散风险，是影响所有资产的、不能通过资产组合来消除的风险。
（一）单项资产的β系数
是指可以反映单项资产收益率与市场上全部资产的平均收益率之间变动关系的一个量化指标，即单项资产所含的系统风险对市场组合平均风险的影响程度。其计算公式为：
β===×
（二）市场组合的概念
市场组合是指由市场上所有资产组成的组合。它的收益率就是市场平均收益率。实务中通常用股票价格指数的收益率来代替。而市场组合的方差则代表了市场整体的风险。由于包含了所有的资产，因此市场组合中的非系统风险已经被消除，所以市场组合的风险就是市场风险。
当某资产的系数等于1时该资产的系统风险与市场组合的风险一致，当某资产的系数小于1时该资产的系统风险小于市场组合的风险，当某资产的系数大于1时该资产的系统风险大于市场组合的风险。绝大多数资产的系数是大于零的，即绝大多数资产收益率的变化方向与市场平均收益率的变化方向是一致的。极个别资产的系数是负数，表明这类资产的收益率与市场平均收益率的变化方向相反。
（三）资产组合的β系数
资产组合的系统风险可以用β系数来衡量，公式为：

由于单项资产的系数不尽相同，通过替换资产组合中的资产或改变不同资产在组合中的价值比例可以改变资产组合的风险特性。

第三节 证券市场理论
一、风险与收益的一般关系
必要收益率=无风险收益率+风险收益率

风险系数的大小取决于投资者对待风险的态度，标准离差的大小由该项资产的风险大小决定。
二、资本资产定价模型
（一）资本资产定价模型
1、资本资产定价模型的基本原理
资本资产定价模型的核心关系式为：

R表示无风险收益率，通常以短期国债的利率来近似的替代。R表示市场平均收益率，通常用股票价格指数来代替。
公式中称为市场风险溢酬，它是附加在无风险收益率之上的由于承担了市场平均风险所要求获得的补偿，它反映的是市场作为整体对风险的平均容忍程度，对风险的平均容忍程度越低，越厌恶风险，要求的收益率就越高。
公式中β就是该项资产的风险收益率
2、证券市场线
关系式在数学上表示的一个直线方程叫做证券市场线，直线的横坐标是β系数，纵坐标是必要收益率
证券市场上任意一项资产或资产组合的系统风险系数和必要收益率都可以在证券市场线上找到对应的一点
3、资产组合的必要收益率
资产组合的必要收益率=
（二）资本资产定价模型的意义与应用
1、证券市场线是对证券市场的描述
市场风险溢酬反映的是市场整体对风险的偏好，如果风险厌恶程度高则市场风险溢酬的值就大，那么当某项资产的系统风险水平β稍有变化时就会导致该项资产的必要收益率以较大幅度变化；相反如果多数市场参与者对风险的关注程度较小，那么资产的必要收益率受其系统风险的影响则较小。
当无风险收益率上涨而其他条件不变时，所有资产的必要收益率都会上涨同样的数量，反之当无风险收益率下降且其他条件不变时，所有资产的必要收益率都会下降同样的数量
2、证券市场线与市场均衡
在均衡状态下每项资产的预期收益率应该等于证券市场线表示的必要收益率
预期收益率=必要收益率=
3、资本资产定价模型的有效性和局限性
资本资产定价模型和证券市场线最大的贡献是描述了风险与收益之间的数量关系，首次将高收益伴随着高风险的直观认识用简单